巴菲特的致股东的一封信

字数太多，自己去看吧 这是巴菲特第一封写给股东的信。 本书收录的是巴菲特写给波克夏股东的信，探讨主题涵盖管理、投资及事业评估等。 而主要的精神则是由葛拉汉和陶德提出的：基本面的价值分析应该主导投资策略，是一本既精链又富教育性的教战手册，高挂亚马逊书店财经书排行榜数周不坠。 [1] 建议你去巴菲特思想网上看看，这里有1965年以来各年巴菲特致股东的信，中英文都有。 我觉得最好看中英文对照的，能确保准确理解原文内容。 http://www.buffettism.com/portal-list-catid-1.html 2010年巴菲特致股东的信（全文中英文对照） 为便于读者准确理解把握巴菲特致股东信的内容，本站将信的全文逐段进行中英文对照编排，并制成精美的PDF文件，便于读者下载收藏。 请点击这里下载2010年巴菲特致股东的信（全文中英对照，PDF版） 阅读纯中文版的请点. 2010-3-223:22 2010年巴菲特致股东的信（全文，中文版） 2010-3-218:18巴菲特10年致股东的信：重申6大投资信条 2010-3-209:14 历年巴菲特致股东的信（更新至2010年） 2010-2-2813:33 1995年巴菲特写给股东的一封短信（不是年报上的） 2009-12-717:29 关于债券投资巴菲特给合伙人的信 2009-12-511:45 2008年巴菲特致股东的信 2009-12-212:47 2006年巴菲特致股东的信 2009-12-212:47 2005年巴菲特致股东的信 2009-12-212:46 2004年巴菲特致股东的信 2009-12-212:46 2003年巴菲特致股东的信 2009-12-212:46 2002年巴菲特致股东的信 2009-12-212:45 2001年巴菲特致股东的信 2009-12-212:45 2000年巴菲特致股东的信 2009-12-212:45 1999年巴菲特致股东的信 2009-12-212:45 [巴菲特致股东的信读后感]12小时前长线是金的博客学习巴菲特，理性投资，价值投资，长期投资自从阅读了劳伦斯.A.坎宁安所著的《巴菲特致股东的信》后，自己又从网络上搜集到巴菲特致股东的信（1979-2011）中文翻译件，于去年底开始阅读这些致股东的信原文，并逐渐将信件中的主要内容整理成读书笔记，三个多月时间，将32年的致股东的信整理成读书笔记38篇，巴菲特致股东的信读后感。 首先应当感谢在网络上发表这些信件的网友，他们翻译整理发表后才使得我们有机会阅读巴菲特致股东信的全部内容。 这些信件来源于多个巴菲特价值投资的网站或博客，在学习整理过程中，也发现这些信件大部分最初应当是港台人士整理的，对其中的与大陆不同的许多词语进行了规范。 这些信件每一封都有二三十页，加起来有上千页。 系统学习巴菲特致股东信的原文，使我们感觉到是直接聆听大师的教诲，从中学到了大师对于股权投资、公司内部管理、股份拆分、收购兼并、财务、税收、保险及浮存金、金融衍生品、期权等方面的知识；学到了巴菲特独特的评价公司的方法；学到了巴菲特对每个时代流行投资理论的批评；学到了巴菲特坦率面对投资失误的深刻反思；学到了巴菲特对股市狂热和美元贬值的担忧；学到了巴菲特激励公司高管的方法；学到了巴菲特面对美国金融危机时的处事办法；学到了巴菲特严格遵守法律、诚实面对股东的良好品行。 自己从巴菲特这么多年的信中整理读书笔记，力求能够领会大师的精神，挑选出非常精彩的语言，这也需要自己深入阅读和反复领会其思想，实在是受益匪浅，读后感《巴菲特致股东的信读后感》。 阅读这些信件，可以总结出三条基本原则：时刻牢记一个企业的账面价值、内在价值和市场价值之间是有区别的；投资的基础是内在价值；作为一个所有者去进行投资。 巴菲特经常在信件中警示股东：不要被股票的交易记录所迷惑，应该注意股票背后企业的真正经营情况。 巴菲特的成功得力于准确核定他所购买的股票和企业的价值的方法。 他再三向股东解释他的投资对象的标准：1）投资者能够了解的业务；2）有发展前景；3）由诚实能干的人经营管理；4）价格是非常适合的。 他除了始终坚持投资公司的标准外，他惊人的定力、冷静自律、持之以恒、用自己的眼光看变化、用自己的脑袋想问题、用朴实无华的语言表述意见、不理会股票市场的短期波动、远离华尔街的喧嚣，都是他投资成功的秘诀，也是我们学习的目标。 作为我们业余投资者，不仅要学习巴菲特正在做什么，在哪些方面投资，更重要的是要学习巴菲特的思想和教诲，做出自己稳妥理性的投资。 也就是学习巴菲特的精髓，而不是去简单学习、照搬照抄巴菲特的投资组合。 巴菲特每年致股东的信一般都是次年二月底或三月初向股东寄出，四月底或五月初召开股东会议。 因此，有些翻译件写成落款年（即次年）致股东的信，也有的写成头一年致股东的信，本人认为还是落款年的比较合适，因为信是落款年写作并发出的，巴菲特在信中一直说去年如何如何，其中许多内容还谈到落款年的经济活动。 〔巴菲特致股东的信读后感〕随文赠言：【这世上的一切都借希望而完成，农夫不会剥下一粒玉米，如果他不曾希望它长成种粒；单身汉不会娶妻，如果他不曾希望有孩子；商人也不会去工作，如果他不曾希望因此而有收益。 巴菲特当然没有写过什么书，但他每年都要在伯克希尔哈撒韦的公司年报中给股东写一封信，总结在过去一年中的成败得失。 从挑选经理、选择投资目标、评估公司，到有效地使用金融信息，这些信涵盖面甚广。 但是，在美国法律教授劳伦斯人坎宁安将这些信援特定的主题加以组织整理著成本书以前，、这些信中蕴含的思想并没有引起本应获得的广泛关注。 巴菲特本人认为，这本书比到目前为止的任何一本关于他的传记都要好，如果他要挑一本书去读，那必定是这本。 巴菲特是第一位靠证券投资成为拥有几百亿美元资产的世界富豪。 在过去的35年中，他执掌的伯克希尔公司每股账面价值从19美元上升至37987美元，年复合增长率高达24．00％（见下表）。 尤为难能可贵的是，伯克希尔已经是一家资产总额高达1300多亿美元的巨型企业。 没有哪个人的成功是偶然的。 读者看完本书之后，想必会对巴菲特的投资理念有深入全.详细内容看http://www.zxhy1.com/post/13.html 巴菲特2017年的致股东的一封信，最大的看点是巴菲特的继承人问题。 另外是投资变化，巴菲特在16年大量买入航空股，这在以前是不可想象的。 还有大幅增持苹果公司。 你要编辑干嘛 PDF也能看啊 不知道你是不是说巴菲特致中国股民的信 如果不是就是你上面的这封` 每年《巴菲特致股东的信》对我来说都是很好的商业读本。 从去年开始，我开始每年记录自己对巴菲特致股东信的看法和理解，所以，今年继续（原信件内容加粗）。 如饮甘泉源源不断 “尽管行事谨慎，我还是犯过错误。 1993年时我花了4.34亿美元收购DexterShoe，然而这家公司的价值迅速归零。 然而事情变得更加糟糕，我在购买DexterShoe时使用了我所持有的伯克希尔·哈撒韦股票，我把25203股交给了DexterShoe的持有者，这些股份截止2016年底价值已超过60亿美元。 “我在收购GeneralReinsurance时为筹集资金发行了272200股伯克希尔哈撒韦股票，这是我犯的一个严重错误。 上述行动使得伯克希尔·哈撒韦的流通股股份增长了21.8%。 我的错误行为使得公司股东的付出要比他们获得的更多。 “2000年初期，我购买了MidAmericanEnergy76%的股份来补偿伯克希尔·哈撒韦在GeneralReinsurance交易中的亏损。 MidAmericanEnergy是一家管理层拥有丰富经验的的公用事业公司，他为我们带来了蕴含盈利和社会意义的商机。 对MidAmericanEnergy的收购也是采用的现金方式，在此基础上：1、继续加强我们保险投资方面业务发展；2、对非保险领域的企业进行积极的收购进而实现投资的多样化；3、使用内部产生的现金来进行交易。 “在1998年之后的时期，伯克希尔·哈撒韦债券和股票的投资组合持续扩大，由此也为我们带来丰厚的投资回报。 上述回报为我们在收购其他企业时提供了坚实的资金保障。 尽管方式不寻常，但伯克希尔·哈撒韦在资金获得方面采用的双管齐下的方式为我们在投资决策时提供了实实在在的优势。 【解读】 巴菲特之所以成为今天的巴菲特，和上世纪90年代开始，他从建立投资组合转向买下公司、拥有业务相关。 而这个过程并非一帆风顺的，巴菲特对于这次转型是有感悟的。 巴菲特在年报里提到了90年代两次愚蠢的收购。 一次是DexterShoe，一次是GeneralReinsurance。 这两家公司都是通过发行股份的形式买入，但结果却是前者价值跌到0，后者使得伯克希尔哈撒韦的股本过分扩张，股东付出更多的代价。 说来也挺造物弄人。 巴菲特的两次成功收购（GEICO和MidAmericanEnergy），都是通过现金收购完成的。 自90年代以来的几次收购以后，巴菲特意识到用伯克希尔哈撒韦的股票去换业务，不见得是合算的买卖。 他越来越控制股本的扩张，而收购而来的源源不断的保险资金和持续加大的股票债券分红，给他带来了源源不断的低成本的可投资资金。 90年代末开始至今，伯克希尔哈撒韦流通股只增长了8.7%，这还是收购巨无霸BNSF铁路时造成的。 这也给了我们启示：为啥在港股，上市公司一要折价增发股票就跳水 如果上市公司看好某块业务，应该尽量通过现金或者“现金+股票”的形式，而不是一味的低价定增，摊薄原有股东的权益。 相比A股很多企业不尊重股东价值，不尊重中小股东，把股票当成筹码和集资的资本，不停的发行股票，高价收购资产，伯克希尔哈撒韦的股东真是幸福多了 一家企业不珍惜自己的股票，就如同鸟儿不珍惜自己的羽毛，让炒作股价成了唯一目的。 保险业务的重要性 “我们被财险业务吸引的原因之一是其金融特征：财险公司提前收到保险费，之后再支付理赔金。 在极端情况下，例如理赔产生于接触石棉，款项支付可以延续好几十年。 这种现在收以后付的模式使得财险公司持有大量流动资金。 与此同时，保险公司能够出于自己的利益进行投资。 虽然个人保单和索赔变化不定，但是保险公司持有的流动资金往往较保险费保持相对稳定。 其结果是，随着企业发展，流动资金也增长。 “这一结局因现在存在于全世界的极低利率政策而变得更加确定。 几乎所有财险公司的投资组合都集中于债券，由于这些高收益的传统投资的成熟及其被收益微薄的债券取代，流动资金的收益将持续减少。 出于这个和其他原因，未来十年保险行业的业绩将不及过去十年创下的纪录，这是毋庸置疑的事情，尤其对于那些专门从事再保险的公司。 “然而，我却看好我们自己的发展前景。 伯克希尔无与伦比的财务实力允许我们在投资上更加灵活，而不仅仅局限于那些财险公司通常采用的投资方式。 我们拥有许多投资选择，这是我们的一大优势，而且它们也提供给我们许多机会。 当其他同类公司受到限制时，我们的选择却增加了。 “更重要的是，我们的财险公司拥有卓越的承保业绩。 伯克希尔现在已经连续14年实现承保盈利，期间我们的税前收益已经达到了共计280亿美元。 这样的成绩并非意外事件—我们所有的保险经理们每天都密切进行严格的风险评估，他们都知道尽管流动资金很有价值，其优势也可能被糟糕的承包业绩埋没。 所有保险公司都口头表达过这一观点。 而在伯克希尔，这是一个信仰，就像旧约圣经那样的。 【解读】 财险业务是巴菲特最喜欢的，这几年由于重要性越来越突出，总是拿出来作为第一块业务来说。 优秀的财险公司具备的素质是低综合成本率和高投资回报。 而这个对巴菲特的长期价值投资大有益处。 巴菲特投资的保险公司，都是能够持续获得承保利润的低成本保险服务提供商，这样就可以源源不断给其输送无风险的弹药。 在年报里，巴菲特提到由于存在于全世界的低利率政策，保险行业的投资业绩普遍受到影响，但是由于伯克希尔的多样投资选择，将使得保险业务更有竞争力。 （巴菲特的潜台词，只要你们获得承保盈利就可以了，剩下的投资回报交给我吧~） 财险公司的致胜秘诀 “GEICO公司的低成本创造出了一条竞争者们难以逾越的鸿沟。 其结果是，这家公司的市场份额年年都在增长，截至2016年底，它已经占据了保险业约12%的市场份额。 1995年，伯克希尔取得对该公司的控制权时，其市场份额仅为2.5%。 与此同时，其员工数量也从8575人增至36085人。 “从2016年下半年开始，GEICO公司业绩增长显著加快。 期间，整个汽车保险行业的损失成本正在以令人意想不到的速度增长，而部分竞争对手也因此开始失去了接受新客户的热情。 但GEICO公司对于利润空间被压缩的应对措施是加快在新业务领域的努力。 未雨绸缪，把握时机。 “就像我在这封信件中所言，目前，GEICO公司的业绩仍然处于左右摇摆的情况。 不过，当保险价格开始上升时，人们就会购买更多保险，而GEICO公司最终也会成为赢家。 【解读】 护城河的形成有很多种：有的是政策，有的是资本投入，有的是品牌力，而保险公司的优势则是低综合成本率。 巴菲特最钟情的初恋盖可保险，是真的爱了一辈子。 年报里，他对于盖可赞赏有佳。 但对于投资者来说，更重要的是看他赞赏什么。 他最赞赏的是盖可拥有低成本，这样，公司可以获得宝贵的承保利润，确保投资资金无风险。 而且还蚕食竞争对手，使得市场份额不断增加。 当行业困难出现，比如2016年下半年车险行业损失成本增加，竞争对手无力应对的时候，低成本供应商依然有实力去抄底，拓展新业务。 而当保险价格回升的时候，收益的就是这类低成本供应商。 这个思考给我们投资财险公司以启示：国内财险行业能实现承保利润的其实不多，就是排名前列的两位：人保财险和平安财险。 就连太平洋财险和太平财险这些排名前列的产险业务，也处于盈亏平衡线上。 大部分中小财险公司，还是需要投资收益来弥补承保亏损的。 拥抱公共服务业公司 “在交通运输和能源领域，社会永远都会需要大规模的投资。 从政府的自身利益出发，其对投资者的热心支持将能够确保资金持续不断地进入其基本建设项目。 对于我们在业务运行中采取一定方式来获得政府监管部门和其代表者对此的批准，也与我们追求的自身利益相一致。 “较低的价格将会是取得本地选民认同的最有力方式。 在爱荷华州，伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)的平均零售电价为7.1￠/Kwh。 在阿兰特地区，该州其他主要电力供应商的平均零售电价为9.9￠/Kwh。 以下是相邻各州的可比电价：内布拉斯加州9.0￠/Kwh，密苏里州9.5￠/Kwh，伊利诺斯州9.2/Kwh，明尼苏达州10.0￠/Kwh。 而整个美国国内的平均电价为10.3￠/Kwh。 因此，我们在爱荷华州州承诺，最早截止到2029年时，我们的这一基本零售电价不会上涨。 我们的最低价格，其实就是给经济拮据的客户一种真金白银式的帮助。 “对于BNSF铁路公司来说，与其他主要铁路运输企业进行价格对比是非常困难的一件事，因为这些企业在货物混合和平均运输距离方面存在显著差异。 在这里，我们提供了一个粗略的衡量标准。 去年，BNSF铁路公司的每吨/英里货物的基本收入价格为3￠。 而其他四家美国主要铁路货运企业的运输价格范围在每吨/英里4-5￠之间。 “从单一的实体企业来考虑，以上很多企业在制造业、服务业和零售行业都是非常优秀的企业之一。 在2016年期间，这些企业的有形净资产平均值在240亿美元左右。 它们持有大量超额现金且几乎没有债务缠身，其资本带来的税后收益在24%左右。 【解读】 在对于交通运输和能源这些关系经济民生的资本密集型产业，巴菲特关注的点，首要的是和当地政府的利益相一致，说白了，任何地方提供公共服务都是和政府政策息息相关的。 其次，巴菲特很关注提供业务的价格，一定要比竞争对手便宜，才能长治久安。 而对于工业零售服务业，巴菲特则关注有形资产投资回报率和利润率。 我个人认为，这类公司其实是巴菲特最喜欢投资的，但由于伯克希尔哈撒韦已经非常庞大，大部分这类公司的回报对于公司的整体影响，已经非常小了，所以拥抱大投入、稳定产出的公共服务类业务，是他的万全选择，这和李嘉诚的投资选择是不谋而合的。 分析偿付比率 “以去年为例，对于各个铁路运输公司来说，是相对不太理想的一年，但BNSF铁路公司的利息偿付比率超过6:1(我们对偿付比率的定义是，息税前收益和利息之间的比值，而不是EBITDA与利息之间的比值。 后者是一个常用的衡量指标，但我们认为有严重缺陷)。 【解读】 在分析铁路公司运营的篇幅中，巴菲特再次强调了偿付比率，也就是利息保障倍数。 大家如果读过格雷厄姆的《证券分析》，就知道格雷厄姆在对上世纪20~30年代铁路公司进行分析的时候，经常运用这个指标来比对评价不同的铁路公司。 巴菲特对于折旧和摊销的态度是不同的。 巴菲特认为伯克希尔哈撒韦一部分无形资产的摊销并非真实存在，投资者在阅读报告时，要记得把大部分摊销费用加回去。 而对于折旧，巴菲特在2016年致股东信里认为“折旧是更复杂、但几乎总是真实的实际费用”。 所以，巴菲特一再强调（2016年年报里也说过这个话题），偿付比率的计算必须是息税前收益和利息之间的比值，而不是EBITDA与利息之间的比值。 值得一提的是，去年BNSF的偿付比率是8:1，这个指标今年实际上是下滑了。 折旧的秘密 “随着通胀消退(我们要感谢保罗·沃尔克的英勇行动)，让折旧费用不足以构成一个经济问题。 但问题依然存在。 很多时候，铁路运输行业的很多折旧项目其现行成本其实远超过历史成本，一个不可避免的结果是，整个铁路行业的报告盈利远远高于其真正的经济收益。 “从具体的会计项目来看，伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司(BNSF)的账目上，按照GAAP一般公认会计原则计算，去年公司计提了总额21亿美元的折旧费用。 但是，如果我们公司之前一次性把这笔钱花掉而不是每年计提折旧费用，公司旗下的铁路资产将很快出现质量下降的问题，公司业务的竞争力也将随之下降。 因此，在伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司持有的资产上，我们实际上花费了比会计账目中折旧费用更多的资金。 不仅如此，未来几十年中，这种会计折旧费用和实际经营开支之间的较大差异将持续出现。 【解读】 由于越来越多的投资于重资产公司，巴菲特近年来反复提到“折旧”这个会计科目。 在年报里，他提到了历史折旧和资本支出之间越来越大的差额。 2015年，BNCF的资本支出58亿，是折旧费用的大概3倍，推测2015年折旧是19亿多，2016年BNSF资本支出约43亿，折旧费用是21亿。 也就是说，伯克希尔哈撒韦每年投入BNSF的资本支出巨大，而实际的折旧却低很多，所以会造成会计利润高于实际的经济价值。 关于非经常性损益 “如果每一年公司管理层都告诉股东一些“公司重组费用”不应当计入企业业绩评估，而这些业绩调整项目实际上都是公司经营必需的开支，那么公司管理层就是在误导股东。 不仅如此，许多股票分析师和财经记者也都轻信了这种粉饰后的财务数字。 “不仅如此，一些公司管理层更是大胆宣称“股权补偿”方面的开支不属于公司经营费用开支项目。 实际上，这样做的公司首席只习惯是在告诉股东：“如果公司向我支付一系列股票期权或限制性股票来作为薪酬，股东就不用担心薪酬对公司盈利表现的影响，因为我会把这些开支调整掉”。 【解读】 巴菲特认为，“公司重组费用”“股权补偿”不应该作为利润调整，而应该计入费用，影响当年损益。 指数基金与50万美元赌局 “现在，说说我自己的赌注和历史。 ... 巴菲特致股东的信txt全集小说附件已上传到百度网盘，点击免费下载： 内容预览：巴菲特2011年致股东的信 伯克希尔·哈撒韦公司的股东们： 2010年，我们A股和B股的账面价值增长了13%。 在过去46年间，账面价值从19美元增长到95453美元，相当于平均每年增长22%。 2010年的亮点，是公司收购了伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司。 交易的运转情况比我预想得更好。 目前来看，这条铁路可令伯克希尔的税前盈利能力增长近40%。 无论是我的搭档查理·芒格，还是我本人，都难以精确预测到所谓的“寻常年份”，充分估计到我们的盈利能力，只是大体预见2011年是一个没有大灾引发保险赔付、商业环境正常的年份，某种程度上优于2010年，但不及2005、2006年的好光景。 我和查理每一天都在思考如何能更好地使用这笔庞大的资产。 过去一年，整个经济环境弥漫着悲观情绪，我们通过向固定资产和设备投资60亿美金来彰显对市场的信心，其中的九成都用在了美国本土。 未来公司业务会不断对外拓展，但多数投资会在境内。 2011年，我们会创下股权投资80亿美金的新纪录，增长的20亿将全部用于美国市场。 金钱永远在追逐机会，而在美国始终有大量的机会。 评论者习惯讲“巨大的不确定性”，但无论现在看上去多么风平浪静，未来总归是不确定的。 别被这些现实状况吓到了。 在我的一生中，政治家和所谓的专家们一直喋喋不休地抱怨着美国所面临的种种难题，尽管国民目前的生活已经6倍优越于我出生时。 预言家们忽略了一个最重要的“确定因素”：人的潜力无限，而美… 有问题再找我